재무의 이해 ch6. 투자안 분석 (1)

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  1. 목적
  2. 소개
  3. 6.1 투자안 분석의 특징
  4. 투자안 분석 과정
  5. 예측
  6. 투자안 분석의 특징
  7. 6.2 투자와 관련된 아이디어는 어디서 출발하는가?
  8. 6.3 순현재가치 투자법 (NPV법)
  9. 표
  10. 자본화율 (capitalization rate) - 자본비용(할인율)
  11. 요약
  12. 흔한 오류
  13. 6.4 투자안의 현금흐름 측정
  14. 예시
  15. 6.5 자본비용
  16. 주의점 1
  17. 기업의 평균자본비용의 계산
  18. 주의점 2 (주의점2,3은 시험에 x)
  19. 주의점 3

ch4 에서 (개인, 가계) 현금흐름할인법

-> 의사결정 저축, 대출

ch6 에서는 투자결정에 현금흐름 할인분석 방법 적용

NPV > 0

  1. 투자안 분석의 특징

  2. 투자와 관련된 아이디어는 어디서 출발하는가

  3. 순현재가치 투자법

  4. 투자안의 현금흐름 측정

  5. 자본비용

  6. 민감도 분석

  7. 비용절감 투자안 분석

  8. 서로 다른 투자기간을 지니는 투자안들

  9. 상호배타적인 투자안들의 순위 결정

  10. 인플레이션과 자본예사

목적

주요한 재무적 의사결정에 할인된 현금흐름분석 을 적용하는 것에 관해 살펴보겠다.

  • 새로운 제품을 시장에 선보여야 하는가

  • 비용을 감소시키기 위해 설비에 투자해야 하는ㄱ아

소개

여러 투자안들을 투자안별 평가(NPV>0) -> 채택 or 기각

기업의 목표

  • 주주의 부 극대화를 목표로 경영진은 주식의 시장가치를 증가시키는 방향으로 투자안 선택

    • 이러한 이론은 앞에서 설명되었다.

  • 투자안의 미래 예측된 현금흐름을 기준으로 할인된 현재가치를 산출하고 양의 순현재가치를 지닌 투자안만을 채택해야 한다는 것이다. NPV > 0

6.1 투자안 분석의 특징

  • 기본적인 분석 단위

    • 하나의 독립적인 투자안

투자안 분석 과정

  • 주주지분을 증가시키기 위한 투자안 설립

  • 투자안은 시간의 흐름에 따른 일련의 의사결정과 실행의 과정

  • 투자안 실행을 계획 예) 영화사

  • 미래 현금흐름이 확실하다는 가정

  • NPV법 적용

주주의 부 극대화!

현금유입 > 현금유출

NPV = 현금유입 현재가치 - 현금유출 현재가치 > 0

예측가능!

예측

  • 정보는 때떄로 제공자의 목표 방향으로 편향된다.(대리인 문제)

  • 목표를 실행하는 방법은 여러 가지가 존재한다.

  • 몇몇 정보는 양적으로 충분하지 않다.

  • 현금흐름이 위험할 때 주주의 부에 대한 충격은 평가하기 어렵다.

투자안 분석의 특징

  • 우리는 불확실한 현금흐름이 주주의 부에 어떻게 영향을 미치는지에 대한 복잡한 문제를 피하기 위해 위험한 현금 흐름의 논의에 대해서는 연기할 것이다.

자본지출 3분류(암기필요x)

  1. 신제품 개발

  2. 비용감축

  3. 기존자산의 대체(공장)

6.2 투자와 관련된 아이디어는 어디서 출발하는가?

암기필요x

  • 투자안에 대한 아이디어는 일반적으로 기업의 현 고객으로 부터 시작된다.

  • 많은 기업들은 소비자의 수요를 만족시키고 기술적으로 생산이 가능할 수 있는 잠재적인 신제품을 구현하기 위해 연구개발 부서를 가지고 있다.

  • 투자안에 대한 아이디어의 또 다른 원천은 경쟁이다

  • 비용을 감소시키거나 제품을 개선하는 투자안에 대한 아이디어는 종종 기업의 생산부서에서 나오기도 한다

  • 관리자와 종업원들에게 이익성장의 기회와 운영개선에 대한 인센티브 제도를 시행하고 있는 기업은 투자안에 관한 제안을 일상적으로 받고 있다.

6.3 순현재가치 투자법 (NPV법)

  • 투자안의 순현재가치는

    • 기업이 현 주주의 부를 증가(NPV>0)시킬 것으로 예상되는 금액

  • 투자기준

    • 프로젝트의 순현가가 양일때 프로젝트를 채택하는 것이라고 할 수 있다.(NPV>0)

표

  • 다음에 나오는 표는 투자안의 순현가 계산을 보여주고 있다.

    • 할인율의 영향을 보여주기 위해서 다음 세 개의 표는 다른 할인율하에서 보여지고 있다.

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자본화율 (capitalization rate) - 자본비용(할인율)

  • 자본화율(k)이란 투자안의 NPV계산하기 위해 사용되는 현금흐름 할인율

NPV(k)=∑_t=0nCFt(1+k)tNPV(k) = \sum\_{t=0}^{n}{\frac{CF_t}{(1+k)^t}}

  • 이를 투자안의 자본비용(cost of capital)이라고 함 - 투자안에 대한 할인율

요약

  • 할인율

    • 첫 번쨰 시나리오에서 할인율은 10% 였고 NPV는 20$이었다.

    • 두 번째 시나리오에서 할인율은 15% 였고 NPV는 -69$ 였다.

    • 세 번째 시나리오에서 할인율은 NPV를 0으로 만들었다.

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흔한 오류

  • 투자연도를 0이 아닌 1로 시작하는것은 오류이다(의도되지 않았을 때)

    • 현재 시작연도는 0이다.

    • 투자안은 1년이 지나기까지 1이 아니다

6.4 투자안의 현금흐름 측정

  • 투자안의 NPV 계산을 위해 투자안의 기대 현금흐름을 측정이 필요

  • 투자안의 기대 현금흐름 측정은 투자안과 관련된 수익과 비용의 측정으로부터 산출

예시

  • ABC컴퓨터 개인용 컴퓨터 사업부 경영자

  • PC1000’ 이라고 하는 새로운 모델에 대한 투자안 분석

  • 한 대당 5000달러 연 4000대 판매 예상

  • 공장 사용료 연 1500000달러 리스료 지불

  • 생산설비 2800000달러 구입 (7년 감가상각)

  • 운전자본으로 2200000달러 필요

  • 총 초기 자본 지출 = 5000000달러 (생산설비 + 운전자본)

235p참고

  • 예상 현금흐름 (7년, 생산설비의 잔존기간)

  • 현금흐름 = 수익 - 현금비용 - 세금

  • 현금흐름 1300000 = 수익 - 총비용 - 세금 + 비현금비용

(수익 - 총비용 - 세금 = 순이익)

  • 순이익 900000 + 비현금비용 400000 (감가상각)

  • 현금흐름 = 1300000 (1년부터 7년차)

테이블 주어졌을때 계산할수 있어야 한다 ★

  • 예상 현금흐름 (7년, 생산설비의 잔존기간)

  • 마지막 7년차 현금흐름 고려 (생산설비의 잔존가치, 운전자본의 회수 등)

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  • 만약, 투자안이 청산된다면 운전자본 전액 회수

  • 잔존기간 7년의 이표채 현금흐름과 동일

채권 내용 시험나옴 ★

이표채와 무이표채(순수할인채)

NPV=−5+1.3(1+0.15)1+1.3(1+0.15)2+1.3(1+0.15)3+...+1.3(1+0.15)6+1.3+2.2(1+0.15)7NPV = -5 + \frac{1.3}{(1+0.15)^1} + \frac{1.3}{(1+0.15)^2} +\frac{1.3}{(1+0.15)^3} + ... \\ +\frac{1.3}{(1+0.15)^6} + \frac{1.3+2.2}{(1+0.15)^7}

식에서 분모 부분1(1+0.15)n\frac{1}{(1+0.15)^n}이 discount factor

  • 액면가(=원금) 2200000, 연이자지급 1300000, 가격은 5000000 인 잔존기간 7년 이표채

  • 할인율 15%로 가정

  • NPV = 1236000 > 0

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6.5 자본비용

  • 자본비용은 투자안의 NPV를 계산하는데 이용되는 위험조정 할인율을 의미

  • 미래의 불확실성이 높을수록, 더 높은 할인율을 적용(돈을 빌려주는 입장에서 생각해보면…)

이표채평가 ★ 시험출제

  • 투자안의 자본비용을 산출할때 주의할 점 세가지

    • 특정 투자안의 위험은 해당 기업의 현재 보유하고 있는 자산의 위험과는 다를 수 있다.

    • 투자안의 자본비용 계산과 관련된 위험은 자금조달을 위해 기업이 발행한 각 증권들(채권, 주식 등)의 위험이 아니라 투자안의 현금흐름에 대한 위험을 의미한다.

    • 자본비용은 투자안의 시장 관련 위험만을 반영해야 한다

주의점 1

특정 투자안의 위험은 해당 기업의 현재 보유하고 있는 자산의 위험과는 다를 수 있다.

  • 현재 자산에 대한 평균 자본비용이 연 16%인 기업을 산정

  • 투자안 평가시 연 16% 할인율 적용?

  • 평균 자본비용?

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기업의 평균자본비용의 계산

  • 발행된 증권별로 증권보유자에 대한 자본비용을 구한다.

  • 기업의 증권별 시장가치를 구하고 각각 가중평균한다.

  • 예) ‘PC1000’ 투자안 사례에서, 투자안 NPV 계산할떄 이용되는 할인율은 ABC컴퓨터 사업부 전체가 아닌 PC사업에 대한 위험을 반영해야 함.

주의점 2 (주의점2,3은 시험에 x)

투자안의 자본비용 계산과 관련된 위험은 자금조달을 위해 기업이 발행한 각 증권들(채권, 주식 등)의 위험이 아니라 투자안의 현금흐름에 대한 위험을 의미한다.

  • 투자를 위해 채권발행을 통해 자금조달시, 채권 이자율 6%

  • 투자안의 NPV계산할때 자본비용은 6%

  • 자금조달 방식이 투자안의 NPV에는 영향을 미치지만, 자본비용으로 사용할 수 없음

주의점 3

자본비용은 투자안의 시장 관련 위험만을 반영해야 한다

  • 자본비용이 투자안의 비체계적 위험이 아니라 체계적 위험, 시장 관련 위험만을 반영해야 함

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