재무의 이해 ch6. 투자안 분석 (2)

6.6 스프레드시트를 통한 민감도 분석 ★

• 기본 변수값들이 우리의 기본가정과 달라질 경우에도 투자안이 가치있는 투자안으로 남아있는가?

  • 스프레드시트 프로그램은 재무의사결정에서 측정에러의 영향을 분석하는 훌륭한 도구이다

• 자본예산의 민감도 분석(sensitivity analysis)란 기본 변수값들이 우리의 기본 가정과 달라질 경우에도 투자안이 가치있는 투자안으로 남아있는가를 측정하는 것

기본 사례

• 다음은 기업의 현금흐름을 위해 내장된 엑셀워크시트이다.

  • 일반적으로 워크시트를 자료와 수식 두가지로 구분짓는 것은 좋은 연습이다

  • 이러한 연습은 다룰 수 있는 능력을 증진시키고 오류의 발생을 줄일 것이다.

수정된 시나리오

• 이번 사례에서는 현금은 축적되고 있다

• 이번 가정에서 판매수량은 2% 증가, 가격은 3% 하락, 고정비는 8% 증가하는 것으로 한다.

• 배당금은 1000000 달러/년 이라 가정한다.

추가 시나리오

• 다음 그래프들은 기본 모형으로부터 동시에 한 변수씩 변화하면서 만들어지는 변화를 나타내고 있다.

결과

• 제품의 장기 수명을 수요에 대한 배당과 함께 줄이는 과정이 야기된다는 점을 숙지해라.

• 5년 안에 현금 흐름의 위기

• 6년 안에 음(-)의 회계 이익

• 그리고 감가상각의 세제 혜택이 끝나는 8년 안에 심각한 음(-)의 영업현금흐름

그래프

• 그래프는 선택된 독립변수하에서 계속되는 모형의 변화 모습을 설명하는 스프레드시트에서 유용한 도구이다

• 다음 그래프는 관찰된 모형을 보여주고 있다.

스프레드 시트계획의 결과

• 스프레드시트는 관리자로 하여금 모델투입의 무작위성에 의해 혼돈상황을 발견할수 있도록 해준다

• 이는 관리과정을 모델 변수에 대해 시간적 순차로 정리하도록 유도한다.

• 관리과정은 위험을 보다 부드럽게 인식하게 해주며 나쁜 결과를 회피할수 있도록 우발 사건을 창출해낸다.

손익분기점 (B.E.P brake even point)

• 손익분기점은 투자안의 순현가를 0으로 만드는 매출 (손익분기점 : 투자안의 NPV = 0 되도록 하는 매출액)

• 내부수익률(IRR)은 투자안의 순현가를 0으로 만드는 할인율 (내부수익률 : NPV = 0 되도록 하는 할인율) ★

• 손익분기점 가격은 투자안의 순현가를 0으로 만드는 단위가격 (손익분기점 가격 : NPV = 0 되도록 하는 가격)

6.7 비용절감 투자안 분석

• 비용절감과 관련된 투자안

• 예) 인건비 절감을 위해 생산과정의 자동화 투자 (인건비 절감 위한 생산설비 투자)

  • 자동화 설비에 2000000달러 투자

  • 매년 세전 인건비 700000 절감

  • 설비 잔존기간 = 5년, 소득세 33.33%

  • 이 투자안의 NPV?

증분 현금흐름을 계산

• 투자하지 않았을 경우와, 투자한 경우의 현금흐름의 차이를 계산(기존 경우와 투자했을때를 비교)

투자안의 현금흐름표

• 초기 설비 투자 : 2000000

• 매년 추가 현금유입 : 600000

• NPV 계산

6.8 서로 다른 투자기간을 지니는 투자안들 (기간이 다른 경우)

• 서로 다른 잔존기간을 지니는 두 종류의 설비투자가 있을때? 비교?

• 잔존기간 5년 : 설비투자 2000000달러

• 잔존기간 10년 : 설비투자 4000000달러

• 연기준 자본비용(annualized capital cost)를 계산

• 연기준 자본비용 = 초기 현금유출과 동일한 현재가치를 가지는 연간 균등 현금흐름을 의미

• 가장 작은 연기준 자본비용을 지니는 투자안 선택

연기준 자본비용 계산

연금흐름법에서…

$PV = \frac{pmt}{i}\*(1-(1+i)^{-n})$

• 연기준 자본비용이 낮은것을 선택한다. 전체비용/기간 하면 같은 값이 나온다. 할인율을 고려해야 되는것이다.

6.9 상호 배타적은 투자안들의 순위결정

• 다양한 투자안들 중에서 하나만 선택

• 하나의 투자안을 선택하면 다른 것은 포기해야하는 경우를 상호 배타적인 투자안이라고 함

• NPV가 가장 큰(이게 맞다) 투자안 선택해야 하지만, 내부 수익률(IRR)에 따라 순위 결졍하기도 함(이게 잘못된 방법이다)

• NPV법을 사용하면서 당신은 심각한 문제에 직면할 수 있다.

  • 몇몇 경영자들은 내부투자수익률법을 사용하는것을 선호한다.(오타로 보여서 투자로 바꿈)

    • 투자수익률법이 정확한 답을 줄 수도 있지만 이는 상당한 기술을 요구한다. 투자수익률법을 피하는것이 좋다.(쉽지만, NPV로 계산해야 한다.)

예시

토지개발에 대한 2가지 상호 배타적 투자안

1. 사무용 빌딩 건설 : 초기 현금유출 20000000달러 (투자비용)

2. 주차장 건설 : 초기 현금유출 10000 (투자비용)

• 사무용 빌딩 1년 후 매각 (24000000)

• 투자수익률 20% = (24000000-20000000)/20000000

• 주차장 매년 10000 현금 유입 (영구)

• 투자수익률 = 100% = (10000 - 0)/10000

(NPV=0인 내부수익률이 아님 투자수익률이란 용어가 옳아보인다)

수익률 100%? 이것이 수익률만 보면 더 좋은것 같지만…

• 사무용 빌딩 건설 NPV = 869565

• 주차장 건설 NPV = 66667 - 10000 = 56667

$PV = \frac{pmt}{i}$

(공식을 보면, 자본비용 영향 크다)

• 자본비용 15% 일때는, 사무용 빌딩 짓는 투자안이 주주에게 더 유리

6.10 인플레이션과 자본예산

• 투자안 평가시, 인플레이션을 고려

• 예) 초기 현금 유출 2000000달러 인 투자안

  • 5년 동안 세후 현금흐름 600000 예상

  • 자본비용(할인율) = 10%

  • 이 투자안의 NPV = 274472

  • 인플레이션 반영?

• 실질 현금흐름 : ‘해당년도 화폐가치’ 기준 (1년뒤 60만, 2년뒤 60만…)

• 명목 현금흐름 : ‘오늘의 화폐가치’ 기준으로 평가위해 6%의 인플레이션을 적용

• 순현가를 계산하는 두 가지 방법

  • 명목 현금흐름은 명목 할인율로 할인하라

  • 실질 현금흐름은 실질 할인율로 할인하라

• NPV 계산

1. 실질 자본비용 10%, 실질 현금흐름 이용

• NPV = 274472

2. 명목 할인율 계산(인플레이션 반영한 할인율 계산)

(1+실질할인율)(1+기대인플레이션)=(1+명목할인율) ★

• 명목할인율 = 1.1 * 1.06 - 1 = 16.6% (Not 16%)

• 명목 현금흐름의 NPV = 실질 현금흐름의 NPV (동일한 NPV가 나온다)

(기존현금흐름 할인율 반영 NPV = inf반영 inf반영 할인율 NPV)

• 실질 현금 흐름의 내부수익률과 명목 현금흐름의 내부수익률 비교하면 안됨.