재무의 이해 ch6. 투자안 분석 (2)
6.6 스프레드시트를 통한 민감도 분석 ★
기본 변수값들이 우리의 기본가정과 달라질 경우에도 투자안이 가치있는 투자안으로 남아있는가?
- 스프레드시트 프로그램은 재무의사결정에서 측정에러의 영향을 분석하는 훌륭한 도구이다
자본예산의 민감도 분석(sensitivity analysis)란 기본 변수값들이 우리의 기본 가정과 달라질 경우에도 투자안이 가치있는 투자안으로 남아있는가를 측정하는 것
기본 사례
다음은 기업의 현금흐름을 위해 내장된 엑셀워크시트이다.
일반적으로 워크시트를 자료와 수식 두가지로 구분짓는 것은 좋은 연습이다
이러한 연습은 다룰 수 있는 능력을 증진시키고 오류의 발생을 줄일 것이다.
수정된 시나리오
이번 사례에서는 현금은 축적되고 있다
이번 가정에서 판매수량은 2% 증가, 가격은 3% 하락, 고정비는 8% 증가하는 것으로 한다.
배당금은 1000000 달러/년 이라 가정한다.
추가 시나리오
- 다음 그래프들은 기본 모형으로부터 동시에 한 변수씩 변화하면서 만들어지는 변화를 나타내고 있다.
결과
제품의 장기 수명을 수요에 대한 배당과 함께 줄이는 과정이 야기된다는 점을 숙지해라.
5년 안에 현금 흐름의 위기
6년 안에 음(-)의 회계 이익
그리고 감가상각의 세제 혜택이 끝나는 8년 안에 심각한 음(-)의 영업현금흐름
그래프
그래프는 선택된 독립변수하에서 계속되는 모형의 변화 모습을 설명하는 스프레드시트에서 유용한 도구이다
다음 그래프는 관찰된 모형을 보여주고 있다.
스프레드 시트계획의 결과
스프레드시트는 관리자로 하여금 모델투입의 무작위성에 의해 혼돈상황을 발견할수 있도록 해준다
이는 관리과정을 모델 변수에 대해 시간적 순차로 정리하도록 유도한다.
관리과정은 위험을 보다 부드럽게 인식하게 해주며 나쁜 결과를 회피할수 있도록 우발 사건을 창출해낸다.
손익분기점 (B.E.P brake even point)
손익분기점은 투자안의 순현가를 0으로 만드는 매출 (손익분기점 : 투자안의 NPV = 0 되도록 하는 매출액)
내부수익률(IRR)은 투자안의 순현가를 0으로 만드는 할인율 (내부수익률 : NPV = 0 되도록 하는 할인율) ★
손익분기점 가격은 투자안의 순현가를 0으로 만드는 단위가격 (손익분기점 가격 : NPV = 0 되도록 하는 가격)
6.7 비용절감 투자안 분석
비용절감과 관련된 투자안
예) 인건비 절감을 위해 생산과정의 자동화 투자 (인건비 절감 위한 생산설비 투자)
자동화 설비에 2000000달러 투자
매년 세전 인건비 700000 절감
설비 잔존기간 = 5년, 소득세 33.33%
이 투자안의 NPV?
증분 현금흐름을 계산
- 투자하지 않았을 경우와, 투자한 경우의 현금흐름의 차이를 계산(기존 경우와 투자했을때를 비교)
투자안의 현금흐름표
초기 설비 투자 : 2000000
매년 추가 현금유입 : 600000
NPV 계산
6.8 서로 다른 투자기간을 지니는 투자안들 (기간이 다른 경우)
서로 다른 잔존기간을 지니는 두 종류의 설비투자가 있을때? 비교?
잔존기간 5년 : 설비투자 2000000달러
잔존기간 10년 : 설비투자 4000000달러
연기준 자본비용(annualized capital cost)를 계산
연기준 자본비용 = 초기 현금유출과 동일한 현재가치를 가지는 연간 균등 현금흐름을 의미
가장 작은 연기준 자본비용을 지니는 투자안 선택
연기준 자본비용 계산
연금흐름법에서…
\[PV = \frac{pmt}{i}\*(1-(1+i)^{-n})\]- 연기준 자본비용이 낮은것을 선택한다. 전체비용/기간 하면 같은 값이 나온다. 할인율을 고려해야 되는것이다.
6.9 상호 배타적은 투자안들의 순위결정
다양한 투자안들 중에서 하나만 선택
하나의 투자안을 선택하면 다른 것은 포기해야하는 경우를 상호 배타적인 투자안이라고 함
NPV가 가장 큰(이게 맞다) 투자안 선택해야 하지만, 내부 수익률(IRR)에 따라 순위 결졍하기도 함(이게 잘못된 방법이다)
NPV법을 사용하면서 당신은 심각한 문제에 직면할 수 있다.
몇몇 경영자들은
내부투자수익률법을 사용하는것을 선호한다.(오타로 보여서 투자로 바꿈)- 투자수익률법이 정확한 답을 줄 수도 있지만 이는 상당한 기술을 요구한다. 투자수익률법을 피하는것이 좋다.(쉽지만, NPV로 계산해야 한다.)
예시
토지개발에 대한 2가지 상호 배타적 투자안
사무용 빌딩 건설 : 초기 현금유출 20000000달러 (투자비용)
주차장 건설 : 초기 현금유출 10000 (투자비용)
사무용 빌딩 1년 후 매각 (24000000)
투자수익률 20% = (24000000-20000000)/20000000
주차장 매년 10000 현금 유입 (영구)
투자수익률 = 100% = (10000 - 0)/10000
(NPV=0인 내부수익률이 아님 투자수익률이란 용어가 옳아보인다)
수익률 100%? 이것이 수익률만 보면 더 좋은것 같지만…
- 사무용 빌딩 건설 NPV = 869565
- 주차장 건설 NPV = 66667 - 10000 = 56667
(공식을 보면, 자본비용 영향 크다)
- 자본비용 15% 일때는, 사무용 빌딩 짓는 투자안이 주주에게 더 유리
6.10 인플레이션과 자본예산
투자안 평가시, 인플레이션을 고려
예) 초기 현금 유출 2000000달러 인 투자안
5년 동안 세후 현금흐름 600000 예상
자본비용(할인율) = 10%
이 투자안의 NPV = 274472
인플레이션 반영?
실질 현금흐름 : ‘해당년도 화폐가치’ 기준 (1년뒤 60만, 2년뒤 60만…)
명목 현금흐름 : ‘오늘의 화폐가치’ 기준으로 평가위해 6%의 인플레이션을 적용
순현가를 계산하는 두 가지 방법
명목 현금흐름은 명목 할인율로 할인하라
실질 현금흐름은 실질 할인율로 할인하라
NPV 계산
- 실질 자본비용 10%, 실질 현금흐름 이용
- NPV = 274472
- 명목 할인율 계산(인플레이션 반영한 할인율 계산)
(1+실질할인율)(1+기대인플레이션)=(1+명목할인율) ★
- 명목할인율 = 1.1 * 1.06 - 1 = 16.6% (Not 16%)
- 명목 현금흐름의 NPV = 실질 현금흐름의 NPV (동일한 NPV가 나온다)
(기존현금흐름 할인율 반영 NPV = inf반영 inf반영 할인율 NPV)
- 실질 현금 흐름의 내부수익률과 명목 현금흐름의 내부수익률 비교하면 안됨.